过去几周，特朗普政府不断升级的贸易战让全球市场陷入混乱。美股暴跌、美元走弱、美债收益率飙升——这些反常现象背后，是一个更危险的信号：美国已不再被视为安全的国家（the US is no longer seen as safe）。

《华尔街日报》在4月12日的文章中称，这是给特朗普的不祥之兆（ominous message）。

长期以来，美国国债在华尔街被视为稳如磐石、几乎无风险的资产，在市场恐慌时期始终是投资者首选的避风港。无论是2008年全球金融危机，还是911事件发生时，甚至在美国信用评级被下调之际，美国国债市场都曾出现强劲上涨。

但这次不同，随着特朗普对全球贸易体系四面出击，美国国债作为“全球避险资产”的地位正日益受到质疑。

在美股暴跌的同时，投资者也在大幅抛售10年期和30年期美债，导致其价格下跌、收益率上升。这种反常的现象说明，市场开始质疑美国资产的“安全性”。

现象背后，除了通货膨胀风险等表层原因外，还有一个更根本的原因——“美国例外论”（American exceptionalism）。

当美国变得不可预测

“美国例外论”的代价凸显

近年来，美国经济增速、科技进步程度和廉价能源供应都超过了几乎所有其他主要经济体。全球投资者蜂拥购买美国资产，押宝“美国例外论”，也就是认为美国是“绝无仅有、一枝独秀的国家”。

然而如今，这个“例外”让美国变得更难预测、更具对抗性，也更加孤立。这种转变正在改变全球投资者看待美国的方式：美国不再那么安全。

标普500指数在2月19日见顶，之后随着特朗普逐步推出一系列关税政策后开始下滑。截至本周三中午，标普500指数累计下跌了19%。同期《华尔街日报》美元指数下跌了4.5%。

自4月2日以来，美债收益率已累计上涨约0.25个百分点。周二晚间和周三上午，也就是特朗普宣布暂停关税之前，美债收益率大幅走高。

据摩根大通（JP Morgan Chase）全球利率策略部门负责人杰伊·巴里（Jay Barry）估计，外国官方持有的美国国债每减少3,000亿美元，国债收益率就会上升三分之一个百分点。

这种反常现象表明了全球投资者对美国资产的信任崩塌，也是对特朗普最严重的警告。

特朗普宣布推迟部分关税时承认，他关注到市场动态，并注意到“人们开始有些不安”。

美元霸权遭遇挑战

特朗普或面临两难困境

美元的世界储备货币地位一直是美国的王牌，但贸易战正在改变这一格局。

美元凭借自身的储备货币地位被人为地推高，导致出口更加昂贵，进口更加便宜，从而加剧了美国的贸易逆差。

特朗普的经济顾问委员会（Council of Economic Advisers）主席史蒂夫·米兰（Steve Miran）在本周的一次讲话中表示，其他国家应该分担美国提供国防保护伞和作为储备货币发行国的负担。他认为，其中一种分担方式就是支付关税。

米兰表示：“美国作为储备资产提供者的地位是我们最大的经济优势之一，特朗普已经非常明确地表示，他将采取强有力的行动来维护这一地位，并坚决反对任何破坏这一地位的企图。” 

事实上，据凯雷投资集团（Carlyle Group）全球研究部门负责人贾森·托马斯（Jason Thomas）分析，自2022年初以来，黄金的表现一直强于通胀保值美国国债，这表明黄金现在是全球投资者首选的避险资产。

他表示，近期以来，特朗普的政策表明，美国在全球贸易中发挥的核心作用将降低，这就会使美元在出口和进口结算中的重要性随之降低。鉴于此，“在增加美国国债风险敞口方面，全球投资者和各国央行的储备资产管理人员们就稍微有些犹豫了”。

对特朗普来说，这有一个间接的好处——确保了美元升值不会抵消他最新关税政策对贸易的影响。但它也是有代价的：对美元资产的需求减少，将导致为美国巨额借款融资变得越来越困难。

与此同时，美国仍然依赖海外投资者。截至去年6月，海外投资者持有7万亿美元的美国国债（其中一半由各国央行等官方投资者持有）。这大约是公众投资者持有总额的三分之一。

因此，美国需要海外投资者继续展期他们持有的债券，并购买新的债券。即便是少量的资金回撤也会导致国债收益率飙升。

最近，有些人担心中国可能会通过抛售所持的部分美国国债来报复特朗普的最新关税政策。这种可能性凸显出贸易战演变成金融战给美国带来的风险。

如今来看，这场贸易战已不仅仅关乎关税，当全球经济体系的根基受到动摇，未来全球市场将何去何从？这个问题，或许比贸易战本身更值得警惕。

编辑：胡雨濛

来源：华尔街日报

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